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【寒飞论债】债市观察周度精选(第1期)

01-27 19:59 首页 寒飞论债


一周导读


本周监管文件下发虽趋缓,但监管表态仍影响债市情绪。从流动性环境看,本周进入春节前流动性最宽松阶段,投资者谨慎做多。过去一周我们主要从中短期以及宏观、中观、微观的维度解读影响债市的主要因素。现将本周精选债市观察呈现给大家。


一周观点


流动性:进入春节前资金面最宽松阶段

【中国债市观察第15期】


春节附近流动性总量忧虑不大,且是一季度流动性相对宽松的窗口,但随着春节的临近,市场资金面或略有趋紧:从2月上旬开始,资金面或逐步收紧。

机构行为上,非银体系的流动性将逐渐趋紧,中小银行和非银机构在同业市场争夺短期资金的情况或加剧,R和DR系列的利差可能走阔。

对于债券市场的影响:今年春节前流动性安排基本有保障,当前属于一季度相对宽松期,对波段交易较有利;尤其是短久期利率债阶段性反弹,值得关注。

图表1 春节前R007变动情况

数据来源:WIND,兴业研究




监管:三年去杠杆,债市怎么办

【中国债市观察第18期】


1月24日达沃斯论坛上,中央领导再次提及三年时间重点“防范化解金融风险”。由此出发,我们对当前金融生态以及去年四季度以来主要监管政策做了梳理,并对未来即将出台落地的监管政策做了展望。

我们认为,持续的监管“补短板”对于债券市场的影响是:

(1)收益率曲线整体向下平移难度比较大,债市趋势性机会相对较少;

(2)期限利差将在较长时间内维持在较低水平;

(3)信用债发行利率仍将维持高位;

(4)对于高杠杆领域(房地产、城投等)的信用债,信用利差易上难下,且需警惕信用风险事件的出现。

 图表2 2017年四季度以来主要监管政策和金融生态梳理





微观:限制债券借贷,对流动性无益

【中国债市观察第17期】


近期,市场再度出现债券借贷放量的情况。我们认为,交易放量除了直接反映机构交易策略外,还是机构在面对流动性压力时的一种反应。从债券借贷的功能看,一个是提供了直接做空获利的渠道;另一个则是优化了组合的流动性,方便投资者进行质押融资。

未来债券借贷对于市场的影响

第一,债券借贷对于现券收益率的影响,体现在调整的速度而非方向。

第二,受302号文影响,未来债券借贷成交量可能会面临天花板,机构通过债券借贷—回购融资受限。

图表3 170215债券借贷比例出现快速上升

数据来源:WIND,兴业研究




大类资产:权益向左,债券向右

【中国债市观察第16期】


近期债市和股市投资者对地产和银行两大板块基本面的预期产生了明显的分歧。对地产,争议在于对板块盈利和现金流的变动。对银行板块,争议在于对影响银行经营与业绩的核心因素的分歧。

我们认为债券投资者对风险的感知可能敏感于权益市场的投资者,未来一段时间两个市场上的这种基本面认知差异可能还会持续。对于债券市场来说,资金供给方和资金需求方的双重收缩可能带来:

(1)货币市场利率、政金债利率继续维持较高水平

(2)信用利差的持续走阔

表格4 房地产股债走势背离

数据来源:WIND,兴业研究一周专题汇总


专题汇总



资本约束将成为银行配置行为的核心变量——机构行为研究(二)

【中国债市观察第15期】


资本主要约束了银行规模的扩张,使得银行对资产的选择更加谨慎。未来资本占用比例可能提升的资产可能被挤出,信贷和标准化资产是银行的主要发力点,但配置逻辑和过去可能会有所不同。




IMF预测的那点事

【中国债市观察第16期】


Q1:IMF的全球经济预测是怎么回事?

结合实证方法和宏观模型,IMF在每年4月和10月会推出《全球经济展望》,并在7月份和次年1月对预测结果做更新。

Q2:IMF的预测准吗?

理论上和实证上都受过质疑,但其调整方向和理由仍具有参考价值。

Q3:本次对全球经济预期的修正,IMF怎么说的?

受美国税改影响,IMF上调发达经济体增速;对发展中经济体增长预期不变,小幅上调中国经济增速。



美债跌够了没?

【中国债市观察第17期】


近期美债上涨引起了全市场的关注。美债跌够了吗?国际清算银行在去年12月份的季度报告给出了他们的回答:长期来看,没有!

1) 去年9月份开始,各国央行在逐步收紧货币政策,但全球金融市场表现似乎与之相悖:资产价格屡创新高,波动率和期限利差大幅降低。

2) 当前与2000年中期紧缩周期很像,与1994年完全不同。原因在于:1994年联储紧缩得相当突然,而最近两次都是“渐进的”和“可预测的”。

3) 从估值来看,债券收益率已远低于历史平均水平(股息收益率),泡沫较大;投资者盲目乐观。




关注居民负债——来自BIS的研究

【中国债市观察第18期】


金融危机十年之后,世界范围内居民债务水平再次上升,引起了各国央行的担心。中国居民部门杠杆率绝对值不高,但增速惊人,已带来宏观金融风险上的隐忧。国际清算银行(BIS)在2017年12月季报中详解了居民负债影响宏观经济和金融稳定性的机制:

1)较高家户负债让经济更容易受到冲击;此外,随着消费和产出的萎缩,因为承担了信用风险敞口,银行业可能会面临系统性风险。

2)总信贷/GDP与其长期均值的差距,以及居民偿债比例是非常值得关注的两个指标,是系统性银行危机的重要先导指标。



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